百亚股分：三大中杭州抓龙筋按摩心逻辑未变天

　　公司公布2023年度功绩快报。2023年公司完成支出21。40亿元（同比+32。7%），归母净利润2。33亿元（同比+24。6%），扣非归母净利润2。06亿元（同比+15。1%）；此中Q4完成支出6。63亿元（同比+37。5%），归母净利润0。51亿元（同比-16。7%），扣非归母净利润0。35亿元（同比-41。2%）。Q4公司支出端表示亮眼，电商&非中心市场增加靓丽，天下化逻辑进一步增强；差同化产物快速放量，产物构造连续优化；复购率稳步提拔，品牌力逐渐凸显；营销投入力度加大&产物淡季缺货等身分招致Q4短时间利润承压，我们估计24年随新产线投产&品牌合作力进一步强化，功绩无望连续表示靓丽。

　　电商渠道增速亮眼，非中心市场快速放量。公司连续放慢电商渠道建立，2023年电商渠道完成支出7。44亿元（同比+100。3%），线亿元（同比+110。2%）；核心市场所作力进一步加强，Q4核心市场支出增加再提速（同比+61。0%），凭仗强产物力&渠道规划才能，公司市占率无望稳步提拔。

　　差同化产物连续放量杭州抓龙筋工作室，驱动单价上行&毛利率提拔。2023年自在点品牌完成支出18。87亿元（同比+40。9%），中高端系列产物支出快速提拔，动员2023年综合毛利率提拔至50。3%（同比+5。2%），此中自在点品牌毛利率提拔至54。8%（同比+3。6%），红利才能进一步强化；此中Q4自在点品牌完成支出5。89亿元（同比+46。8%），自在点毛利率稳步提拔至57。5%（同比+3。9%）；后续随产物构造不竭优化，无望鞭策红利才能连续提拔。

　　红利猜测及投资评级：公司深耕中心地区杭州抓龙筋按摩，核心省分&线上渠道依托差同化产物快速放量杭州抓龙筋按摩，红利才能稳步提拔，我们调解2024-2025年归母净利润猜测至2。8/3。4亿元，对应PE别离为22X/18X杭州抓龙筋按摩，保持“买入”评级。杭州抓龙筋工作室